종이는 옮겨졌는데 결과는 따라오지 않았습니다
같은 종이를 받았는데 왜 결과가 갈렸을까
수술을 시작하기 전에 소리 내어 읽는 목록이 있습니다. 환자가 맞는지, 어느 쪽을 여는지, 항생제는 들어갔는지. 종이 한 장이고 숨길 것도 없어요.
2009년, 여덟 나라의 병원 여덟 곳에 이 목록을 들여놓은 결과가 《뉴잉글랜드 저널 오브 메디슨》에 실렸습니다. 합병증과 병원 안에서의 사망이 뚜렷하게 줄었습니다.
2014년, 같은 학술지에 후속 연구가 실립니다. 이번에는 캐나다 온타리오주의 병원 101곳 전부였어요. 사망 위험이 의미 있게 줄어든 것은 관찰되지 않았습니다.
목록이 달라진 게 아닙니다. 옮기는 데 실패한 것도 아니에요. 종이는 완전히 옮겨졌는데 결과가 따라오지 않았습니다. 후속 연구를 쓴 사람들도 목록을 없애라고 하지 않았습니다. 그들이 잰 것은 이 목록이 특별한 연구 환경이 아니라 보통의 진료 현장에서 어떻게 작동하는가였어요. 그리고 시장에도 이것과 거의 같은 이야기가 있습니다.
"그대로 줘도 일부는 한 푼도 못 벌 겁니다"
먼로 트라우트입니다. 1992년에 나온 인터뷰집 《새로운 시장의 마법사들》에서 잭 슈웨거가 만난 스물다섯 명 중 한 사람이에요.
만나기 전에 저자가 발견한 것은 이랬습니다. 100명이 넘는 운용자의 성적을 수익과 위험을 함께 놓고 보니 트라우트가 1등이었습니다. 조사된 5년 동안 평균 수익률이 67%였는데, 그 기간 전체를 통틀어 고점에서 가장 깊이 밀린 폭이 8%를 조금 넘는 정도였어요. 전체 달의 87%에서 이익을 냈고요. 이미 전설로 통하던 폴 튜더 존스조차 이 조합에는 근접하지 못했습니다.
그의 매매는 절반쯤 컴퓨터 시스템이 정합니다. 시스템을 그대로 따르기만 했다면 어땠겠느냐고 묻자 그는 이렇게 답합니다.
"시스템을 맹목적으로 따랐다면 지금 버는 것의 절반쯤 벌었을 겁니다. 어쩌면 그보다 적을 수도 있고요. 저는 남의 돈을 굴리는 운용자 열 명에게 우리가 쓰는 시스템을 그대로 줄 수 있는데, 그중 일부는 여전히 아무 돈도 못 벌 겁니다."
시스템이 어느 날 1,000계약을 사라고 말할 수는 있어도 언제 살지는 자기 재량이라는 것이 그의 설명인데, 바로 그 재량이 무엇을 뜻하는지가 1991년 1월의 어느 오후에 드러납니다.
그날 매도의 물결은 두 번째 단어를 기다리지 않았습니다
1991년 1월 9일, 미국 국무장관 제임스 베이커가 전쟁을 막으려고 이라크 대사를 만났습니다. 이라크가 그때까지의 강경 노선을 계속하는 것이 워낙 어리석어 보였기 때문에, 회담을 앞두고 시장에는 상당한 낙관이 있었어요. 트라우트의 회사도 더 평화적인 발표에 맞춰 포지션을 잡아둔 상태였습니다.
회담이 끝나고 기자들 앞에 선 베이커는 이렇게 입을 뗐습니다.
"유감스럽게도…"
트레이더들은 두 번째 단어를 기다리지 않았습니다. 매도의 물결이 주식과 채권 시장을 때렸어요.
트라우트에게는 이미 늦은 뒤였습니다. 그가 매매하는 크기에서는 첫 단어를 듣고 파는 일이 불가능했거든요. S&P 선물에서 30분 만에 손실이 났는데, 그 대부분이 첫 10초에 일어났습니다. 700계약쯤을 들고 있었고, 그런 시장에 팔았다면 하락을 자기 손으로 키워 그날의 저점에 파는 것으로 끝났을 겁니다.
작게 매매하고 있었다면 「유감스럽게도」를 듣자마자 팔았을 거라고 그는 말합니다. 열 계약쯤이었다면요. 크기가 그 선택지를 지웠습니다.
그날 하루의 손실은 약 950만 달러였습니다. 실용적으로 보면 그중 대부분이 10초 안에 사라졌어요.
그날의 손해와 그 규칙의 값
그는 남은 하루에 걸쳐 포지션을 단계적으로 빠져나왔습니다. 무엇을 할지 고민할 필요는 없었어요. 하루 손실이 미리 정해둔 한도에 닿으면 모든 포지션을 닫고 다음 날까지 아무것도 새로 들어가지 않는다는 규칙이 있었고, 그날이 그런 날이었습니다.
그의 위험 한도는 한 겹이 아닙니다. 매매 하나에 대한 한도, 하루에 대한 한도, 한 달에 대한 한도가 각각 있고, 매달 초에는 시장마다 감당할 최대 크기를 미리 정해 둡니다. 아무리 강세로 보이든 약세로 보이든 그 선을 넘지 않아요. 이 규칙이 저를 제어합니다, 라고 그는 말합니다.
그런데 그날 그 규칙이 도움이 됐느냐고 묻자 답이 이렇습니다.
"그날만 놓고 보면 아니요. 사실 이를 악물고 조금 더 붙들고 있었으면 형편이 나았을 겁니다."
그러면 규칙에 대한 믿음이 흔들리지 않느냐고 다시 묻습니다. 흔들리지 않는다고 그는 답합니다. 그런 규칙이 없으면 주가가 하루 만에 20% 넘게 빠진 1987년 10월 19일 같은 날에 매수 상태로 남아 있게 되기 때문이라고요.
규칙의 값을 그날 하루로 재지 않는다는 뜻입니다. 950만 달러는 그 규칙이 치른 값이고, 값을 치르지 않는 규칙은 애초에 아무것도 막지 못합니다.
1982년에 맡긴 1,000달러는 5만 3,000달러가 됐습니다
같은 책에 앨 와이스라는 사람이 나옵니다. 1982년에 그에게 맡긴 1,000달러는 1991년 말에 거의 5만 3,000달러가 되어 있었어요. 연평균 52%인데, 정작 인상적인 것은 그 10년 동안 고점에서 가장 깊이 밀린 폭이 1986년의 17% 한 번이었다는 쪽입니다. 마지막 4년만 보면 해마다 가장 깊었던 낙폭이 평균 5%도 되지 않았습니다.
그는 1991년까지 모든 인터뷰를 거절해 왔습니다. 이유가 이랬어요.
"적어도 10년의 뛰어난 성과를 실현하기 전까지는 제 방법이 증명됐다고 느끼지 않았습니다."
그런 사람을 인터뷰하는 일이 어땠는지는 저자가 직접 적어 두었습니다. 자기가 진행한 것 중 가장 어려운 축이었다고, 솔직히 실적에 덜 감명받았더라면 이 장을 포기했을 거라고요. 질문을 던지면 와이스는 정교한 곁길로 빠져들었다가 스스로를 붙잡고 멈추고는, 말이 더 새기 전에 말려 달라고 하는 듯한 눈길로 흘끗 쳐다보곤 했습니다.
인터뷰가 둘 모두에게 너무 명백한 실패여서 두 사람은 잠시 쉬고 저녁을 먹으러 갔습니다. 다른 인터뷰에서는 그런 자리에 녹음기를 들고 갔지만 이번에는 전망이 워낙 낙담스러워서 일부러 방에 두고 갔다고 해요. 저녁을 먹고 나서는 산책을 하며 한 번 더 시도했습니다. 플로리다 해안 앞 작은 섬의 조용한 거리, 온화한 겨울 저녁. 그런데도 대화는 여전히 들쭉날쭉해서, 그는 걷는 내내 녹음기를 켰다 껐다 하고 있었습니다.
와이스의 방법은 차트였습니다. 진지한 매매를 시작하기 전에 꼬박 4년을 조사에만 썼는데, 그동안 생계는 이십 대 초반에 개척한 우레탄 스케이트보드 바퀴 사업과 그 돈으로 들어간 부동산이 대신 해결해 주고 있었어요. 조사에만 매달릴 수 있었던 이유가 그것이었습니다. 데이터가 남아 있는 시장은 150년 전까지 거슬러 올라갔어요. 저자는 맺음에서 이 방법을 이렇게 정리합니다. 와이스와 같은 솜씨로 차트를 읽을 수 있다면 당신도 성공할 수 있다고. 그러고는 곧바로 덧붙입니다. 별로 도움이 되는 정보는 아니지 않으냐고요.
그는 자기가 찾지 못했다고 적었습니다
트라우트로 돌아오면, 저자가 그의 성적을 처음 봤을 때 느낀 것은 감탄이 아니라 당혹이었습니다. 높은 수익과 낮은 위험의 조합 자체는 드물어도 유일하지는 않아요. 문제는 트라우트의 매매가 주로 컴퓨터 시스템의 신호에 근거한다는 것이었습니다.
저자는 기술적 매매 시스템을 개발하고 평가하는 데 여러 해를 쓴 사람입니다. 연평균 수익만 놓고 트라우트에 근접하는 시스템을 찾은 적은 있었어요. 그런데 그런 시스템은 예외 없이 변동성이 훨씬 컸습니다. 25% 낙폭이 흔했고 최악에는 50%를 넘기도 했어요. 레버리지를 줄여 변동성을 낮추면, 이번에는 수익률이 평범해졌습니다.
수익과 위험을 함께 놓고 트라우트에 조금이라도 근접하는 시스템을, 그는 한 번도 찾지 못했습니다.
그리고 그가 인터뷰한 사람들 중 이 조합을 보인 트레이더는 예외 없이 재량 트레이더였습니다. 컴퓨터가 만든 신호를 쓰는 대신 시장 정보를 자기 안에서 종합해 판단하는 쪽이요. 그러니 질문이 남습니다. 트라우트는 어떻게 하는 것인가.
답은 인터뷰 안에 있었습니다. 그는 시스템 트레이더처럼 판단에 이르고, 재량 트레이더처럼 그 판단을 집행합니다. 본인 추정으로 진입과 청산의 타이밍이 수익의 절반을 차지해요. 시스템은 무엇을 살지 말하고, 언제 살지는 말하지 않습니다.
옮겨지는 것과 옮겨지지 않는 것
수술 전에 읽는 그 목록은 아무것도 감추지 않습니다. 컴퓨터 시스템도 마찬가지예요. 파일을 복사해서 건네주면 그걸로 끝입니다. 그런데 두 경우 모두, 옮겨진 뒤에 결과가 따라오지 않았습니다.
옮겨지지 않은 것은 방법이 아니라 그 방법을 쓰는 조건이었습니다. 그 조건은 손실이 950만 달러가 된 오후에도 미리 정한 선에서 손을 떼는 일이고, 그날 그 선택이 손해였다는 것을 인정하면서도 다음 달에 같은 선을 다시 긋는 일입니다. 이건 파일로 건네줄 수 있는 종류가 아니에요.
그러니 자기 규칙을 어긴 날이 있다면, 어긴 이유 말고 그날의 조건을 적어 두는 편이 나을 수 있습니다. 무엇을 보고 있었는지, 얼마를 잃고 있었는지, 시간이 얼마나 남아 있었는지. 규칙은 종이에 있지만 규칙이 깨지는 자리는 늘 조건 쪽에 있으니까요.
스탠리 드러켄밀러는 같은 책에서, 지키는 것만으로는 모자라고 확신이 설 때는 크게 걸 배짱이 있어야 한다고 말합니다.
고지: 이 글은 2026년 8월에 쓰였고, 인용한 책은 1992년에 출간된 것입니다. 특정 종목이나 매매를 권유하지 않습니다. 출처: Jack D. Schwager, 《The New Market Wizards》(1992), 8~9장 / Haynes 외, NEJM 2009 / Urbach 외, NEJM 2014