0 아래로는 내려갈 수 없다는 믿음
인터뷰 도중 판결이 나왔다
마이클 스타인하트는 한 달쯤 전에 담배주를 공매도해두고 있었습니다.
그의 계산은 이랬습니다. 담배 회사들을 상대로 걸린 소송에서 원고가 이기면 주가는 크게 내려간다. 그런데 원고가 지더라도 주가가 그렇게 많이 오르지는 않는다. 담배 회사들은 그때까지 그런 소송에서 한 번도 진 적이 없었기 때문입니다. 이미 이길 것으로 값이 매겨져 있는 일은 실제로 이겨도 뉴스가 되지 않습니다.
인터뷰가 진행되는 도중 스피커폰으로 전화가 걸려왔습니다. 판결이 나왔다는 것이었습니다. 리게트 그룹만 40만 달러 벌금을 물고 나머지는 전부 무혐의, 징벌적 손해배상은 없음.
스타인하트가 답했습니다. 그럼 기본적으로 피고 쪽에 약간 유리한 판결이군요.
원고가 진 겁니다. 그가 걸어둔 공매도에는 불리한 소식이었습니다.
그런데 그는 화면에 뜬 기사 제목을 읽었습니다. 리게트 그룹, 흡연자 사망에 기여한 책임 인정.
"그런데 말이죠, 나는 어차피 잃지 않을 겁니다. 저런 문구는 누군가를 겁먹게 하니까요."
그가 판 것은 담배가 아니었다
이 장면은 1989년에 나온 《시장의 마법사들》에 그대로 실려 있습니다. 인터뷰를 한 잭 슈웨거는 자기가 만난 사람이 느긋하고 목소리가 부드럽고 유머가 좋았다고 적었습니다. 회사 안에서의 평판은 정반대였습니다.
스타인하트가 그날 팔고 있던 것은 담배 회사의 사업이 아니었습니다. 사람들이 그 사업에 대해 이미 믿고 있는 것이었습니다. 이길 것이 확실하다고 여겨지는 쪽은 이겨도 값이 오르지 않고, 질 리 없다고 여겨지던 쪽이 지면 값이 크게 내립니다. 그가 건 것은 승패가 아니라 그 사이의 간격이었습니다.
그는 이것을 변이 인식이라고 불렀습니다. 시장의 일반적인 견해와 어긋난다고 믿는 인식을 길러내고, 그것이 더 이상 어긋나지 않게 될 때까지 밀고 나가는 일입니다.
그래서 그에게는 규칙이라 할 만한 것이 거의 없습니다. 손절 주문을 쓰지 않고, 목표가도 정하지 않고, 차트를 보지 않습니다. 차트를 보면 머릿속이 하얘진다고 그는 말합니다. 인기 종목, 기관의 열광이 잔뜩 받쳐주는 종목을 오히려 공매도하는 쪽으로 기울었고, 그래서 공매도는 대개 손실로 시작했습니다. 돈을 벌려면 위험이 있는 길목으로 기꺼이 걸어 들어가야 한다는 것이 그의 태도였습니다.
다만 반대로 서는 것만으로는 아무 일도 일어나지 않는다
여기서 그는 한 가지를 분명히 못 박습니다.
"사람들은 역발상이 곧 승리를 뜻한다고 생각합니다."
군중은 언제나 틀리니 군중에 맞서는 사람은 언제나 옳아야 한다는 것인데, 인생은 그렇게 굴러가지 않는다고 그는 말합니다. 금리가 사상 처음 8퍼센트에 닿았을 때 채권을 산 역발상가가 수두룩했습니다. 9퍼센트에서도, 10퍼센트에서도 그랬습니다. 당시 기준으로 사상 최고 수익률이던 자리에서 채권을 산 사람들이 잃은 돈이 아주 많습니다.
이론적인 역발상가와 그것을 실무로 다루는 일 사이에는 큰 차이가 있다는 것입니다. 시점이 맞아야 하고, 크기가 알맞아야 합니다. 너무 작게 걸면 의미가 없고 너무 크게 걸면 시점이 조금만 어긋나도 쓸려 나갑니다.
그리고 그는 이렇게 덧붙입니다. 퍼즐 조각 몇 개가 제자리에 있으면 그것으로 충분하다고요.
"조각이 전부 제자리에 놓였을 때는 이미 너무 늦었기 때문입니다."
2020년 4월 20일 오후, 90분
32년 뒤, 조각이 몇 개나 놓였는지와 상관없이 아무도 걸어놓지 않았던 자리에서 값이 움직였습니다.
그해 봄 원유시장에는 두 가지가 겹쳐 있었습니다. 연초부터 이어지던 공급 과잉과, 코로나로 인한 전례 없는 수요 감소입니다. 여기에 하나가 더 붙었습니다. 기름을 넣어둘 자리가 남아 있느냐는 문제였습니다.
선물 계약을 만기까지 들고 있으면 실물을 받아야 합니다. 뉴욕상업거래소의 WTI 5월물은 4월 21일이 만기였습니다. 그러니까 4월 20일은 실물을 받을 생각이 없는 사람들이 반드시 계약을 넘겨야 하는 마지막 날이었습니다.
받을 자리가 없는 사람은 팔아야 하고, 저장고가 다 찼으면 사줄 사람도 없습니다.
그날 미국 동부시간 오후 1시부터 정산이 이뤄진 2시 30분 사이에 값이 움직였습니다. 5월물은 배럴당 17.73달러에서 마이너스 37.63달러로 정산됐습니다. 1983년 상장 이래 37년 만에 처음으로 음수가 된 값입니다.
마이너스 37.63달러라는 것은, 기름을 가져가는 쪽에 배럴당 37.63달러를 얹어줘야 했다는 뜻입니다.
미국 상품선물거래위원회는 그해 11월에 이 거래에 대한 중간 보고서를 냈습니다. 배경으로 공급 과잉과 수요 감소와 저장 가용성에 대한 우려를 적었습니다. 다만 이 보고서는 중간 보고서이고, 위원회는 누군가가 시장을 조작해 값을 밀어 내렸다고 말하지 않았습니다.
여기서 이 날이 앞의 이야기와 갈라집니다. 스타인하트가 반대편에 선 것은 사람들의 견해였습니다. 담배 회사가 이길 것이라는 견해 같은 것 말입니다. 견해는 틀릴 수 있고 그래서 반대편에 설 수 있습니다. 그런데 4월 20일에 깨진 것은 견해가 아니었습니다. 값이 0 아래로 갈 수 있다는 것을 사람들은 믿지 않은 게 아니라 생각해본 적이 없었습니다. 그것을 만든 것도 누군가의 판단이 아니라 저장고의 물리적 크기였습니다.
"그는 내가 모르는 무엇을 아는가"
좋은 매매가 무엇이냐는 질문에 스타인하트는 균형이라고 답합니다. 자기 아이디어를 따르는 확신과, 틀렸을 때 그것을 알아보는 유연성 사이의 균형이라고요.
그리고 하나를 덧붙입니다. 매매 반대편에 있는 사람에 대한 존중입니다.
"그는 왜 팔고 싶어 하는가? 그는 내가 모르는 무엇을 아는가?"
이 질문에는 조건이 하나 붙어 있습니다. 반대편에 사람이 있어야 성립한다는 것입니다.
시장에 걸지 않는 사람도 이걸로 한 가지는 갈라볼 수 있습니다. 지금 당연하다고 여기는 것 하나를 골라, 그 반대편에 서 있는 사람이 실제로 있는지 찾아보는 겁니다. 반대로 말하는 사람을 몇 명 떠올릴 수 있다면 그것은 견해입니다. 아무도 떠오르지 않는다면, 동의해서 모두가 한쪽에 있는 것인지 아니면 그런 것을 생각해본 사람이 없어서인지는 아직 모르는 채입니다.
값이 0 아래로 갈 수 있느냐는 물음의 반대편에는, 2020년 4월 이전까지 사람이 거의 없었습니다.
친구들이 스틱볼을 하던 시절
스타인하트가 주식을 처음 가진 것은 바르미츠바 때였습니다. 아버지가 선물로 주식 200주를 줬습니다.
십대의 그는 동네 증권사 객장에서 시간을 보냈습니다. 친구들이 밖에서 스틱볼을 하는 동안, 그는 노인들 틈에 끼어 시세 테이프를 바라보고 있었습니다.
그의 아버지는 평생 도박꾼이었습니다. 어쩌면 그 재능을 아버지에게서 물려받았는지도 모르겠다고 그는 말합니다.
그 「모두」에는 누가 들어 있었나
모두가 그럴 리 없다고 여긴 일이 일어날 때, 그 「모두」에는 누가 들어 있었을까요.
스타인하트가 평생 한 일은 그 명단을 확인하는 일에 가깝습니다. 남들이 무엇을 믿고 있는지 알아야 자기 인식이 어긋나 있는지 알 수 있고, 어긋나 있어야 걸 자리가 생깁니다.
그런데 명단에 이름을 올린 적조차 없는 종류의 믿음이 있습니다. 값이 0 아래로 내려갈 수 없다는 것은 1983년부터 2020년 4월까지 아무도 반대하지 않은 문장이었습니다. 동의가 너무 완전해서 그것이 의견이라는 사실 자체가 보이지 않았습니다.
그러니 합의를 의심한다는 말은 반대로 선다는 뜻이 아닙니다. 무엇이 합의인지 먼저 알아낸다는 뜻입니다.
그리고 그것을 알아내고 나면 다음 문제가 생깁니다. 어긋나 있다는 것은 대개 남들이 무서워하는 자리에 서 있다는 뜻이기 때문입니다. 무서운 자리와 기회가 있는 자리가 늘 같은 곳은 아닙니다.
고지: 이 글은 1989년에 출간된 책을 다룹니다. 인용된 시장 상황과 수치는 모두 과거 자료이며, 현재 시장에 대한 판단이나 투자 권유가 아닙니다.
출처: 잭 슈웨거, 《Market Wizards》(1989) 8장 · CFTC, Interim Staff Report on Trading in NYMEX WTI Crude Oil Futures Contract Leading up to, on, and around April 20, 2020 (2020-11)